Ontem tivemos o Porto Day, o evento anual em que a empresa divulgou seus novos projetos e informações relevantes, como a expectativa de a empresa dobrar o número de segurados até 2025. Também foi comunicada a nova divisão dos negócios com a criação da holding de nome Porto, que engloba o braço de seguros, Porto Seguros, o de saúde, Porto Saúde, e o Porto Bank, de serviços financeiros. Isso permitirá que o mercado enxergue as avenidas de crescimento com mais facilidade.
Porto Seguros
O segmento mais tradicional da companhia, sem dúvidas, é a parte dos seguros, principalmente relacionado aos seguros auto do qual é líder no país com uma fatia de mercado de 28%, aproximadamente. A empresa também tem a marca de ser reconhecida como Top of Mind no setor pelos últimos 8 anos, o que garante uma maior rentabilidade de seus produtos. Já na linha de seguros mais populares, a empresa é dona da Azul Seguros, hoje, a quinta maior no seguro auto do Brasil.
Com essa combinação de liderança setorial e reconhecimento como melhor player em qualidade, a empresa consegue atingir um retorno sobre patrimônio (ROE) de 27% ao ano, um patamar bastante elevado. Essa linha de negócios é a que traz solidez e histórico para a empresa que já atua no mercado há 76 anos e conta como controladores, a família Garfinkel, fundadora da companhia, e o Itaú Unibanco, ambos detendo 35% das ações cada ou 70% somados.
Porto Saúde
A Porto Saúde já existe há um bom tempo, no entanto, diferentemente do seguro auto, a empresa detém apenas 0,6% de fatia de mercado nacional, contando com 400 mil clientes, aproximadamente. Entretanto, a empresa divulgou a meta de atingir 1 milhão de clientes e observamos uma oportunidade de a empresa seguir o exemplo de Rede D’Or e Hapvida. Assim, focando na expansão dessa linha de negócio na parte do seguro saúde e em uma eventual parceria para estruturar, no futuro, um negócio de saúde verticalizado que está muito valorizado atualmente no mercado acionário do Brasil. Isso é motivado pelo potencial de crescimento do ramo que é puxado pelo envelhecimento da população.
Porto Bank
A terceira linha de negócios é a sua vertical ligada ao setor bancário. A empresa, que já atua com cartões de crédito e também é forte em consórcios, divulgou oficialmente a segregação desse portfólio com o objetivo de gerar crescimento do número de clientes. A vertical já conta com uma carteira de crédito de 13 bilhões de reais. O Banco Inter, por exemplo, conta com uma carteira de crédito de 17 bilhões de reais, no entanto, a nova empresa criada já nasce com uma rentabilidade bastante superior à apresentada pelo banco controlado pela família Menin e com apenas um sexto dos clientes do Inter.
Fora do radar
A Carro Fácil, serviço de carros por assinatura da Porto, apesar de ser uma iniciativa ainda pequena, continua sendo outra oportunidade a ser explorada futuramente.
Nos últimos meses, observamos, em fato relevante, a criação de uma empresa no segmento de locação de veículos, o que analisamos ter uma alta correlação e sinergia com as operações da Porto Seguros. Portanto, podemos observar a Porto seguindo com mais uma linha de negócios com potencial de crescimento podendo evoluir para uma locadora de veículos.
Valor justo
Após termos apresentado as três linhas de negócios que foram segregadas dentro da holding Porto, você pode estar se perguntando quanto vale esse negócio. E, para respondermos essa pergunta, preparamos um valuation por soma das partes.
Comecemos pela linha de negócios mais tradicional, a Porto Seguros, que estimamos que gere um lucro líquido anual de 950 milhões de reais, já em 2022. Como é uma seguradora já em fase de maturidade líder setorial, avaliamos a empresa a 10 vezes o lucro e, assim sendo, chegamos a 9,5 bilhões de reais de valor justo por essa parte dos negócios da holding Porto (PSSA3).
Já Porto Saúde não tem o mesmo poder e lucratividade que a primeira empresa do grupo. No entanto, conta com grande potencial de crescimento, como é observado nos valuations de companhias como o Hapvida que negocia a 80 vezes lucro, o que consideramos muito esticado. Em nossas estimativas, esperamos um lucro de 100 mil reais desse segmento que conta com bom potencial de crescimento, utilizamos 30 vezes lucro para atribuir o valor justo dessa divisão. Com isso, chegamos em um valor de 3 bilhões de reais para a Porto Saúde.
Por fim, a Porto Bank que, assim como a Porto Saúde, ainda é um player de pequena fatia de mercado no setor bancário nacional, mas conta com vias de crescimento interessantes. Assim, para ele, utilizamos uma métrica de 20 vezes o lucro projetado de 2022, que em nossas estimativas, chegam em 450 milhões de reais. Dessa forma, o Porto Bank tem um valor intrínseco de 9 bilhões de reais, segundo nossa análise.
Talvez, o mercado demore um pouco para reconhecer o real valor da Porto. Uma alternativa para que isso seja percebido de forma mais acelerada, é caso a companhia decida realizar spin-offs de suas linhas de atuação porque isso pode levar à melhor precificação de cada negócio, pois permite que o investidor que pretende investir, por exemplo, em Porto Saúde, possa comprar as ações separadamente.
Conclusão
Com isso, chegamos a um valuation por soma das partes da holding Porto (PSSA3) de 21,5 bilhões de reais ou 33,25 reais por ação. Projetado para 2022, esse valor nos levaria a uma relação preço sobre o lucro para a soma das partes de 14 vezes lucro. Número esse que consideramos bem razoável para uma empresa que tem uma série de vantagens competitivas, como liderança em seu principal ramo de atuação, reconhecida como Top of Mind por seus clientes, por uma gestão reconhecidamente de qualidade e formada pela sua família fundadora e pelo Itaú Unibanco, além disso, contamos com ao menos duas vias de crescimento em setores interessantes como o bancário e o de saúde.
Soma-se a esses fatores, o fato de a Porto contar com uma boa remuneração em dividendos aos seus acionistas na projeção de 5,5% para 2022.
Ou seja, uma empresa com marca forte, vantagens competitivas, boa gestão e que atualmente negocia a 9 vezes lucro, o que é abaixo da média histórica do Ibovespa de 12 vezes lucro.
João Abdouni, analista CNPI
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